高層昨日連出10招緩解企業融資難，再度釋放金融改革提速的信號。 

　　11月19日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，提出增加存貸比指標彈性，抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，加快利率市場化改革等10條辦法，旨在緩解融資成本高的問題。 

　　交通銀行首席經濟學家連平對《第一財經日報》表示，企業融資難融資貴是因為傳導機制不暢，“貨幣市場的水首先流入金融機構，其次才由金融機構向實體經濟流動。體制瓶頸的梗阻導致了資金流動不暢，所以小微企業貸款難。” 

　　而對于新股發行注冊制改革有望加速推進的預期，有券商分析人士對本報表示：“目前總體目標就是降低融資成本，一個前提就是要降低直接融資門檻。”他認為，在退市新政生效之后，注冊制改革方案的推出已經比較成熟。 

　　利率市場化絆腳石松動

　　國務院常務會議提出，增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理，完善小微企業不良貸款核銷稅前列支等政策，增強金融機構擴大小微、“三農”等貸款的能力。

　　合意貸款的說法此前已經引發了市場關注。“這是一個前奏，和存貸比的取消是結合起來的。”連平稱，合意貸款總量流向和機構的管理問題將是未來的重頭戲。因為要推行合意貸款，所以銀行明年或取消存貸比。 

　　然而，兩者之間也是相互作用的。中國銀行業在存貸比取消后，會不會拼命放貸款？這是一個問題，所以需要用合意貸款來對銀行放貸行為進行約束。央行將會使用相應工具來對貸款進行調控，也就包括合意貸款。 

　　“比如銀行通過該年M2目標情況，根據宏觀經濟形勢，結合自身具體情況來確定一個貸款增長的計劃，上報央行，央行來衡量是否可接受。”連平稱，“如果央行覺得不可以接受，那么央行會通過差別存款準備金率進行調整，提高該銀行的存款準備金使得其資金量減少。” 

　　此外，在外匯占款增速越來越慢的趨勢下，通過央行獲得融資將是非常重要的渠道。銀行需要資金時，央行還可以通過再貸款給予資金支持，從而通過調整再貸款的利率來使得銀行服從合意貸款目標。

　　另一方面，存貸比放松也是利率市場化的必然之舉。值得注意的是，昨日的國務院常務會議再次提到了加快利率市場化改革。 

　　央行行長周小川曾提到，利率市場化在兩年內可以實現，并表示“感覺中國的最高層領導對改革有緊迫感，只爭朝夕，所以我依然按此準備”。

　　摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊對本報稱，小微企業貸款利率高恰恰是市場化的行為。反過來，利率市場化推進難度大，主要原因是地方政府和國有企業。這是所謂的“預算軟約束”，因為它們對利率不敏感。

　　“目前這兩個方面推進已有突破，包括政府推出的43號文，城投債不能發了；國企推進混合所有制。”章俊說。 

　　今年國慶前夕，國務院發布《關于加強地方政府性債務管理的意見》(即43號文)，隨后財政部向地方財政部門和部分城投公司下發了“處置辦法”，對存量債務的甄別、處理方法做了具體規定，對城投債進行限制。 

　　章俊稱，利率市場化涉及到三個核心改革目標。國內改革最重要的三方面已有體現：財稅改革、金融改革、國企改革；財稅、國企改革兩個主體恰恰是利率市場化改革的阻礙，而金融改革的核心就是利率市場化。 

　　在加快利率市場化改革方面，國務院常務會議提出，建立市場利率定價自律機制，引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率。 

　　那么市場上的利率是否“虛高”？中信銀行杭州分行小企業金融部總經理俞偉成對本報稱，小微企業貸款和上市公司貸款比，風險的確較大，所以融資成本的確較高。

　　“央行的寬松政策使得整個金融體系的利率實際已下降了，這是立竿見影的。但實體經濟的利率的確維持在高位，但我不認為是‘虛高’，”章俊對本報稱，“這恰恰是銀行對風險溢價的市場化反應。在經濟下行的背景下，中小企業風險不斷累積，恰恰是銀行對風險定價的自我控制，在風險上行的情況下，才造成對中小企業的貸款利率降不下來，這是銀行市場化風險定價的結果。” 

　　連平也對本報稱，如果要說“虛高”，其實小微企業貸款利率比銀行一般貸款利率高得多。小微企業貸款首先是獲得性難，因為獲得難所以貴。如果獲得容易，利率就高不上去，這是融資結構問題。　

　　連平表示，真正愿意給小微企業融資的機構比較有限。雖然現在央行和銀監會一直鼓勵金融機構給小微企業貸款，保持貸款增速，現在來看，增速是保持的，但不一定能夠完全滿足其融資需求。

　　從目前來看，小微企業多為民營企業，這就需要有一批小型民營銀行，為小型企業服務。所以國務院常務會議也提到，加快發展民營銀行等中小金融機構，支持銀行通過社區、小微支行和手機銀行等提供多層次金融服務，鼓勵互聯網金融等更好向小微、“三農”提供規范服務。

　　新股發行注冊制改革臨近

　　昨日的國務院常務會議還明確提出，抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。 

　　正證券首席策略分析師郭艷紅對《第一財經日報》表示，從國務院常務會議的表述看，注冊制改革方案應該已經完成，而且推行進度會加快。 

　　 “市場本來預期今年年底出注冊制改革意見，明年末試點，但最近由于新股發行進度明顯不達目標，仍然有大量的公司在排隊等候。”郭艷紅表示，當前情況發生變化，預計注冊制改革推行進度會加快，目前排隊待上市的公司可能會有部分采取注冊制的方式上市。 

　　注冊制改革是目前中國證監會正在推動的一項資本市場領域的重要舉措。去年底，隨著新股發行體制改革的啟動，IPO開始了向注冊制過渡的階段。由于注冊制改革需配合《證券法》修改，證監會曾表示預期將在今年年底推出注冊制改革草案。 

　　證監會副主席姚剛在10月30日出席第三屆金融街論壇時稱，要抓住當前制約市場功能發揮的突出問題，全面深化市場各領域、各環節的改革，積極穩妥推進股票發行注冊制。 

　　隨著年底臨近，市場對注冊制改革草案推出的期待也越來越熱切。特別是對于國務院層面“抓緊出臺”草案的表態，業內人士解讀為改革步伐將加快的信號。 

　　在郭艷紅看來，中國證券市場上，哪些公司可以發股票、哪些公司可以再融資，都需要審批。這在前些年需要“集中力量辦大事”的發展時期是無可非議的，但是隨著小微企業大量涌現，這種機制必須發生變化，而注冊制恰恰是將選擇權重新交給無數的投資者。 

　　  “不瞞大家，作為一個監管部門，面對這個問題，這對我們來說也是一個現實的挑戰和一個非常嚴峻的課題。”證監會副主席莊心一昨日表示，證監會正在集思廣益，研究推進注冊制改革，希望能夠推動投融資進一步平衡。 

　　在莊心一看來，當前之所以有一批企業在準備上市或正在上市，一個重要原因就是中國資本市場的投融資匹配還有失衡之處，對接不夠完善。一邊是許多公司要上市，另一邊，則是許多資金、許多投資主體感覺投資渠道不夠豐富，投資產品、工具還不夠豐富，投資組合的空間也不夠大。 

　　目前在中國金融體系中直接金融占比過低，資本形成效率和質量難以適應經濟結構優化調整的需要。莊心一表示，加快健全多層次資本市場體系、顯著提高直接金融比重的任務顯得更為重要和緊迫。

　　前述券商分析人士則認為，隨著退市機制的明確，注冊制改革草案推出時機已經比較成熟。 

　　今年下半年，證監會完成了退市規則的修訂，新的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》也已于11月16日起正式實施。在不少業內人士看來，退市新政的實施，正是注冊制改革的前奏。

　　平安證券研報認為，強制退市制度的完善，有助于降低和消除垃圾股票“殼資源”的價值，從而防止市場對垃圾股票殼資源的惡意炒作，防止出現“劣幣驅逐良幣”的現象。市場有進有出，從而形成良性循環。 

　　但是，如果“牛市”不來，注冊制能不能推呢？該券商分析人士表示，目前市場相對低迷，但是注冊制改革依然要推進，只不過進程可能有所拉長。